恩华药业(002262)：麻药快速放量 奥赛利定获批在即

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业绩符合预期，经营逐季改善。公司2022 年年报显示，22 年营收42.99亿元（YoY+9.22%）；归母净利润9.01 亿元（YoY+12.93%）；扣非归母净利润8.73 亿元（YoY+12.12%） 。Q4 单季度收入11.78 亿元（YoY+12.91%）（Q1-Q3 增速分别为9.79%、4.95%、8.97%），归母净利润1.59 亿元（YoY+27.38%）（Q1-Q3 增速分别为12.45%、6.46%、12.35%），归母扣非净利润1.28 亿元（YoY+28.36%）（Q1-Q3 增速分别为12.69%、4.84%、12.45%）。经营活动净流量8.61 亿元（YoY+22.81%）。

产品结构持续优化，麻药新品放量迅速。22 年麻醉类产品收入21.74亿元（YoY+10.99%）；精神类制剂收入10.53 亿元（YoY-3.94%）；神经类收入1.87 亿元（YoY+18.03%） ； 其他制剂收入1.44 亿元（YoY+7.01%）；原料药收入1.17 亿元（YoY+25.12%）；医药商业收入5.16 亿元（YoY+23.53%）。不考虑商业医药，麻醉类制剂收入占公司制剂收入超过60%，占比持续提升；麻药新品羟瑞舒阿快速放量。

创新药奥赛利定即将落地，持续加码研发助推转型。用于术后镇痛的创新药奥赛利定预计上半年获批上市，进一步丰富公司疼痛管理产品线。地佐辛等产品进入注册审批关键阶段。公司持续加大研发投入，22年投入4.95 亿元（YoY+23.10%），占收入比例提升至11.52%；在研项目70 多项，在研创新药22 项，NH600001 乳状注射液、NH112、NH102、 NH130、 Protollin 鼻喷剂等快速推进。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 分别为1.07、1.27、1.47 元/股。考虑公司麻药产品快速放量，叠加疫后院内操作诊疗快速恢复，产品结构快速改善，结合麻药行业属性；给予公司23 年30 倍PE，对应合理价值32.04 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。传染病爆发影响院内操作诊疗，麻药放量不及预期，新药研发推进不及预期等。

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