良品铺子“高端化”难见利润，明星机构接连跳车套现

作者：墨鸣，编辑：小市妹

【资料图】

6月2日，A股休闲零食龙头良品铺子公告，股东珠海高瓴天达、“HH LPPZ”、宁波高瓴智远作为一致行动拟减持不超过401万股公司股份，合计不超过总股本的1%。

显然，高瓴的减持对良品铺子不是什么好消息。甚至，从很多线索来看，高瓴对良品铺子的减持已经进入了“清仓”阶段。

记录显示，2021年3月至今，高瓴先后四次减持良品铺子套现近10亿元，持股比例也降至5%以下。

除了高领外，5月17日良品铺子公告，另一位主要股东达永有限公司也计划大幅减持2406万股，约占公司总股本的6%。

据媒体报道，达永背后站着的则是另一家明星投资机构—今日资本。

在此之前，良品铺子以2022年94亿元的营收，位居A股休闲食品上市公司首位，相对排名第二的三只松鼠73亿元的年营收也是大幅领先。

这个档口，两家以“眼光毒辣”著称的老牌投资机构选择跳针，不由让市场多出几分疑虑。

一方面，消费赛道向来是高瓴、今日资本擅长的领域，两者相继出现清仓式减持的“跳车”行为，某种程度上代表了其对公司的判断。

另一方面，从短期的业绩来看，机构减持的逻辑也有迹可循。

其中，盈利走弱和增长停滞或许是最有可能的动机。

业绩层面，良品铺子2023年一季度营收为23.84亿元，同比下降18.94%；净利润1.49亿元，同比增长59.78%。

乍看下来，考虑到一季度受疫情影响，营收下滑是行业普遍现象。而利润的大幅增长也算得上良品铺子的一大看点。

但有分析指出，从过往历史看良品铺子盈利对于政府补贴颇为依赖。

2022年，良品铺子实现净利润3.35亿元，同比增长19.16%，但若扣除政府补贴，则仅微幅上涨。

而2023年一季度良品铺子再次收到政府补贴5300万元，约占当期利润的三成以上。若扣除补贴，同比仅比去年同期多盈利300万元，利润增长出现停滞。

且横向来看，三只松鼠一季度的净利润为1.92亿，正在不断缩小与良品铺子的差距。

进一步看，三只松鼠一季度的销售净利率为10.09%。而良品铺子在计入补贴的情况下也只有6.23%，陷入一种做得多但赚得不多的尴尬境地。

【高端之路遇阻】

不过，业绩疲软只是公司日常经营的结果，机构股东也不会仅仅因为单个季度的业绩波动而做出大幅减仓的决策。

或许，市场的抛售是对良品铺子多年来高端化无果的“用脚投票”

自上市以来，“高端化”始终是良品铺子区别于众多竞争对手的最大标签。而良品铺子创始人杨红春也曾在面对采访时指出，在欧美日韩等成熟市场普通食品不怎么增长，只有高端产品才有增长。

从中不难看出，良品铺子高端化路线的考虑，但问题在于休闲食品的细分品类也许并不适用于这一规律。

良品铺子创始人杨红春曾多次在公开场合表示，国内高端零食是个空白市场，前景非常广，需求还在不断增长。且不管经济如何变，人们对高品质生活的追求不会变，高端零食能和低质低价、同质化、价格战区分开，有未来。

不过，高端市场有未来，但人们对高端的需求却可以随时变化。

在过去消费主义盛行的大环境下，适当的品牌溢价或许还能让消费者买单。而当下的消费环境，再举着“高端化”的大旗似乎就有些并不合时宜。

从全行业看，当前在直播间里给出大幅折扣，低价走量已经成了各大休闲食品品牌的共识策略。

如此“内卷”的环境下，良品铺子硬挺的高端化也难带来更高的溢价，反而是无法匹配用户“低价心智”的缺点被无限放大。

另一方面，良品铺子、三只松鼠等休闲食品品牌，本质上都是整合供应链资源的运营商，旗下产品大多都是靠合作的供应商生产。

这就意味着，休闲食品行业的门槛并不高。

据太平洋证券的研究，2021上半年，国内休闲零食赛道前三名的市占率为16.88%，同比下滑7.10%，业务规模前五名的市场占有率为19.52%，同比下滑7.18%。

低门槛、竞争激烈、缺乏马太效应和消费大盘的疲软环境，当前这些行业规律都无法支持良品铺子梦想中的高端化路线。

站在当下，高端化已然不是良品铺子可以依靠的竞争优势，未来可能更需要放低身段，去市场的泥潭中和竞争对手贴身肉搏，而这也一定会对公司的业绩产生冲击。

短期业绩的波动，和长期战略的被动，两种因素相互叠加，我们也就不难理解那些所谓的“聪明钱”为何此时选择离开。

还是那句话，资本说什么从来都不重要，但资本做什么很重要。

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